AKTIEN UND ANLEIHEN

:

Portfolio unter Wasser

- VON PATRICK BERNAU

- -AKTUALISIERT AM -10:08

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Wenn die Aktienkurse fallen, bleiben immerhin die Anleihen stabil – das sagt die Theorie. Schön wär’s.

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Dieses Jahr war kein gutes Börsenjahr. Nachdem Wladimir Putin die Ukraine angegriffen hatte, sind die Kurse erst tief gefallen und haben sich auch nach einem Aufschwung im Herbst noch nicht ganz davon erholt – neun Prozent Minus stehen zu Buche, wenn es um die Aktien der größten europäischen Unternehmen geht. Im Dax sind es rund elf Prozent.

Patrick Bernau

Verantwortlicher Redakteur für Wirtschaft und „Wert“ der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung.

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Da hoffen viele Anleger auf das alte Prinzip, das Fachleute seit Jahren predigen: Verteil dein Geld auf unterschiedliche Anlagen. Nimm nicht nur Aktien in dein Depot, die Anteile an Unternehmen darstellen und deren Kurs mit dem Schicksal der Unternehmen schwankt. Nimm auch Anleihen mit rein, heißt es oft: Solche Wertpapiere stellen einen Kredit an Unternehmen oder sogar an Staaten dar. Jedes Jahr gibt es Zinsen und am Ende der Laufzeit eine klar definierte Rückzahlungssumme.

Und das Beste daran, so geht das Versprechen: Wenn die Aktienkurse fallen, weil es der Wirtschaft schlecht geht, dann sinken auch die Zinsen – und sinkende Zinsen sorgen für steigende Anleihekurse! Das ist doch gut: So bleibt der Wert des Depots halbwegs gleich, auch in der Krise. Klassisch empfehlen Banker und Fondsmanager eine klare Aufteilung. Ein bisschen mehr als die Hälfte vom Geld in Aktien, rund 60 Prozent, und ein bisschen weniger als die Hälfte in Anleihen, rund 40 Prozent.

Aktien und Anleihen sind dieses Jahr gemeinsam gefallen

Doch dieses Versprechen wurde dieses Jahr gebrochen. Während die Aktienkurse gefallen sind, fielen die Kurse der Anleihen ebenfalls. Und als sich im Herbst die Aktien nach oben drehten, drehten sich die Anleihenkurse mit – da war die Richtung erfreulicher. Trotzdem bewegten sich beide auf dem gleichen Weg. Bis jetzt stehen in diesem Jahr rund zehn Prozent Minus in deutschen und europäischen Aktien zu Buche, in europäischen Anleihen sogar rund dreizehn Prozent – so sagt es der „Euro Aggregate Bond“-Index, der den europäischen Anleihenmarkt abdecken will.

Wer einen Anleihenfonds oder einen Anleihe-ETF zur Risikoverminderung hatte, der guckt jetzt traurig auf die roten Zahlen im Depotauszug. Viel Rendite hatte sich von Anleihen sowieso niemand versprochen. Das Argument für sie war eben die Sicherheit: Sowohl in ihren eigenen Kursen als auch für den Gesamtwert des Portfolios – doch in diesem Jahr konnten Anleger auf beides nicht zählen.

Was da passiert ist, lässt sich noch ziemlich einfach erklären. Es war halt alles anders als sonst: Der Krieg trieb die Energiepreise nach oben, die Notenbanken mussten die Zinsen erhöhen – und so stiegen ausnahmsweise die Zinsen, während das Geldverdienen für die Unternehmen schwieriger wurde. Dann ist dieses Jahr halt eine Ausnahme. Im Prinzip funktionieren Aktien und Anleihen ganz gut zusammen – so könnte man denken.

Aktien und Anleihen steigen und fallen oft gemeinsam

Das Problem daran ist: Die Ausnahmen scheinen allmählich zur Regel zu werden. In den vergangenen Jahren musste man ziemlich oft Erklärungen dafür finden, dass Aktien und Anleihen gleichzeitig an Wert verloren. Ein Blick auf den März 2020, als sich Corona über die Welt ausbreitete, zeigt ein ähnliches Bild wie heute: Die Aktienkurse stürzten ab – und die Anleihen mit ihnen. Oder noch mal fünf Jahre früher: Frühling und Sommer 2015, als sich die Griechenlandkrise besonders zuspitzte. Die Aktienkurse fielen, die Anleihekurse mit ihnen.

Die Geschichte geht noch weiter zurück, nämlich bis ins Eurokrisenjahr 2011. Damals stieg der Anleihen-Index zwar, während die Aktienkurse sanken. Doch die Kurssteigerungen gab’s nur bei einigen wenigen ausgewählten Staatsanleihen, nämlich denen von sicheren Ländern wie Deutschland oder den USA. Viele Unternehmensanleihen verfielen im Wert, die Staatsanleihen aus südeuropäischen Staaten sowieso – das machte ja gerade die Krise aus, dass an deren Rückzahlung gezweifelt wurde.

Auch umgekehrt ist an dieser Geschichte einiges wahr. In der langfristigen Betrachtung haben Aktien und Anleihen in den 10er-Jahren gemeinsam an Wert gewonnen. Die Zinsen sanken immer weiter, davon profitierten die Unternehmen und ihre Aktienkurse einerseits – aber eben auch die Kurse der Anleihen.

Anleihen funktionieren nicht mehr so gut zur Risikostreuung

Insgesamt entsteht der Eindruck: Anleihen funktionieren nicht mehr so gut zur Risikostreuung. In entscheidenden Phasen entwickeln sie sich nicht mehr gegenläufig zu Aktien, sondern bewegen sich mit den Aktien mit. Irgendetwas hat sich also geändert, die alten Weisheiten funktionieren nicht mehr. Oder, sogar das ist möglich: Haben die alten Weisheiten nie so ganz gestimmt? Auch in der Finanzwelt gibt es schließlich Mythen, an die jeder glaubt, die am Ende aber falsch sind. Waren Anleihen vielleicht nie so eine gute Absicherung für Aktiendepots?

„Das ist eine spannende Frage“, antwortet Monika Gehde-Trapp, die an der Universität Tübingen über die Entstehung von Geldanlage-Preisen forscht. Sie findet es nicht so ungewöhnlich, dass Aktien und Anleihen auch mal gleich laufen können. Schließlich seien beides Wertpapiere, die in der Zukunft Zahlungen versprechen, die von der Solidität der Unternehmen abhängen und von den Zinsen. Manchmal kommen die gegensätzlichen Kursbewegungen von Aktien und Anleihen vor allem daher, dass viele Investoren ihr Geld vom einen ins andere schieben.

Bei Vanguard, einer Fondsgesellschaft für ETF-Indexfonds, macht sich Giulio Renzi-Ricci Gedanken darüber, wie Anleger ihr Geld aufteilen sollten. Er stellt fest: Es gab in der Finanzgeschichte auch schon lange Phasen, Jahrzehnte, in denen Aktien- und Anleihekurse gemeinsam hoch- und runtergingen. In den 70ern und 80ern bewegten sich Aktien- und Anleihekurse auch schon oft in die gleiche Richtung. Die Zeit war damals vielleicht eine andere.

„Wir haben einen Angebotsschock“

Ricci folgert am Ende: In Zeiten, in denen Notenbanken die Inflation unter Kontrolle haben, laufen Aktien und Anleihen eher gegeneinander – also das, was der Anleger sich wünscht. Wenn die Notenbanken aber vor allem gegen die Inflation kämpfen, so wie jetzt, dann funktioniert das nicht mehr so gut.

Mit seiner Beobachtung ist er nicht allein. Am Finanzforschungsinstitut Safe in Frankfurt erforscht Loriana Pelizzon, wie sich Kursabstürze im Finanzsystem ausbreiten. Und sie stellt fest: „Die aktuelle Lage ist überhaupt nicht außergewöhnlich. Wir haben einen Angebotsschock.“

Angebotsschock, das heißt: Die Menschen können ihr Geld nicht ausgeben, weil es an Angebot fehlt, also wird vieles teurer. Es fehlt an Gas und Strom, die Lieferketten sind unterbrochen, und in den Restaurants fehlt es an Köchen und Kellnern.

Kursrückgänge machen Anleihen attraktiver

Falls dies das Hauptproblem in der Wirtschaft ist, dann fällt es den Notenbanken schwerer, die Inflation zu kontrollieren. Und dann geht es wie jetzt: Die Wirtschaft leidet, aber die Zinsen müssen trotzdem steigen – und dann sinken die Kurse von Aktien und Anleihen gleichzeitig.

Und was bedeutet das jetzt für die Geldanlage? Bleibt das so? So wie ETF-Experte Renzi-Ricci können sich viele Leute an den Börsen die Lage in den kommenden Jahren vorstellen. „Ein stärkerer Gleichlauf von Aktien und Anleihen dürfte auch die kommenden Jahre prägen“, hieß es schon im vergangenen Jahr bei der Berenberg-Bank – einerseits.

Andererseits sind Anleihen gerade durch die Kursrückgänge wieder attraktiver geworden, sie sind im Kauf billiger, die versprochenen Renditen sind höher.

Murphy’s Law der Diversifikation

Und dann ist da noch die Unkalkulierbarkeit, die jede Geldanlage umgibt: die fundamentale Unsicherheit über die Zukunft. Im Moment müssen wir genau über die Rolle der Inflation rätseln. Zwar liegt die Erwartung nahe, dass der Kampf gegen die Inflation in den kommenden Jahren ein wichtiges Thema sein wird – aber sicher ist das nicht. „Vorher lässt sich nicht abschätzen, was hinterher eine Rolle gespielt haben wird“, sagt die Tübinger Professorin Monika Gehde-Trapp. Und: „Das ist Murphy’s Law der Diversifikation: Wenn ich sie brauche, dann funktioniert sie nicht.“ Es führe nichts daran vorbei: Wer noch die gleichen Renditeziele hat wie früher, der müsse ein höheres Risiko in Kauf nehmen.

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Trotzdem hält sie das Prinzip der Diversifikation immer noch für richtig: Wer sein Geld auf möglichst viele unterschiedliche Geldanlagen verteilt, der ist immer zumindest ein bisschen besser gegen Verluste geschützt. Es gibt immer Phasen, in denen eben nicht alles gleichzeitig sinkt. Wenn Aktien und Anleihen nicht mehr ausreichen, dann müssten Anleger eben noch ganz andere Geldanlagen dazunehmen, empfiehlt Gehde-Trapp.

Je nach Größe des Vermögens und eigenen Neigungen gibt es dann die unterschiedlichsten Möglichkeiten: Immobilien, Rohstoffe, vielleicht auch private Unternehmensbeteiligungen. So viel scheint aber sicher: Wer immer noch die gleiche Rendite zum gleichen Risiko haben möchte, der wird seinen Blick weiten müssen.