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Das Börsenrätsel Auto1

- VON DANIEL MOHR

- -AKTUALISIERT AM -12:25

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Kein Unternehmen ist in den vergangenen Jahren an der Frankfurter Börse so euphorisch begrüßt worden wie Auto1, und keins wurde danach so derb abgestraft. Dabei wurden alle Erwartungen erfüllt.

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Der 4. Februar 2021 ist ein denkwürdiger Tag in der Geschichte der Onlinegebrauchtwagenhandelsplattform Auto1. Es war der mit Spannung erwartete erste Handelstag an der Deutschen Börse in Frankfurt. An so einem Tag zeigt sich, was ein Unternehmen den Investoren wert ist. Mithin also auch, welchen Wert sie der jahrelangen Aufbauarbeit der Unternehmensgründer Christian Bertermann und Hakan Koc zumessen. Es ist aber auch der Tag, an dem über die Arbeit der Investmentbanken geurteilt wird. Haben sie den Wert der Aktien vor dem Börsengang ungefähr richtig eingeschätzt, oder lagen sie daneben?

Daniel Mohr

Redakteur in der Wirtschaft der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung.

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Am 4. Februar zeigte sich: Sie lagen daneben. Weit daneben. Auf 32 bis 38 Euro hatten sie den Wert einer Aktie taxiert, zu 38 Euro wurden die Aktien letztlich an die neuen Aktionäre verkauft. Und der erste Börsenkurs? 55 Euro! 45 Prozent Kursplus. So etwas hat an der Frankfurter Börse Seltenheitswert. Die meisten Aktien dümpeln um ihren Ausgabepreis, können oft nur mit Mühe von den begleitenden Investmentbanken stabilisiert werden, damit die Zeitungen nicht von einem Flop schreiben können. Auto1 ist das Gegenteil eines Flops. Die Investmentbanken haben die Aktien scheinbar viel zu billig hergegeben. Der Beweis scheint erbracht, dass auch mit deutschen Börsengängen richtig Geld verdient werden kann. Dass der Börsenplatz Frankfurt einer ist, wo Techunternehmen ein gutes Umfeld beschieden ist und die Investoren bereit für hohe Preise sind.

Doch die Geschichte hält nicht mal einen Handelstag. Schon am 4. Februar beginnt der Kurs zu bröckeln. Und tut dies bis heute. 50 Euro, 40 Euro, 30 Euro, 20 Euro: Keine Marke hält lange. Die Investoren beim Börsengang, die 38 Euro für eine Aktie zahlten, liegen heute mehr als 50 Prozent im Minus. Wer am ersten Handelstag zugeschlagen hat, büßt bis heute 70 Prozent ein. Kein Börsenneuling in Deutschland wurde in den vergangenen Jahren derart abgestraft.

Acht Milliarden Börsenwert verloren

Doch warum nur? Mehr als 11 Milliarden Euro bringt Auto1 am ersten Handelstag auf die Börsenwaage, mehr als mancher Dax-Wert. Die Erwartungen sind hoch. Es handelt sich also nicht um irgendeine kleine Börsenklitsche, sondern eine der großen deutschen Wachstumshoffnungen. Im Juni wurde die Aktie in den M-Dax aufgenommen. Doch das bremste den Kurssturz ebenso wenig wie erreichte oder erhöhte Jahresziele des Unternehmens.

Auto1 ist im Onlinegebrauchtwagenhandel in Europa tätig. Ein sehr gefragter Markt 2021, weil die Autohersteller wegen Chipmangels oft mit Neuwagen nicht lieferfähig waren. Die Nachfrage nach gebrauchten Autos stieg entsprechend. Auto1 konnte reichlich Autos beschaffen, war stets lieferfähig und kaufte planmäßig mehr als 600 000 Gebrauchtwagen an (plus 39 Prozent zum Vorjahr) und verkaufte knapp 600 000 (plus 30 Prozent). Die junge Sparte Autohero wuchs um mehr als 300 Prozent. Hier können sich die Kunden per Click von der Couch aus ihren Gebrauchtwagen nach Hause liefern lassen. Beim Börsengang wurde kommuniziert, dass der Aufbau von Autohero viel Geld kosten soll und dass in Marketing investiert werde. Deswegen prangt aktuell bei der Handball-EM auf den deutschen Trikots auch der Autohero-Schriftzug, ebenso wie auf den Hemden von Hertha BSC Berlin im Fußball. Zudem ist Autohero Werbepartner von Paris Saint-Germain und der DTM-Rennsportserie. Ein zu teures Marketing-Desaster wie es Teamviewer bei Manchester United erlebt hat?

Bild: F.A.Z.

„Das ergibt bei Autohero alles Sinn“, sagt Oliver Wojahn, Vorstand des unabhängigen Aktienanalysehauses Alster Research und vorher Leiter der Aktienanalyse der Berenberg Bank. Er rät zum Kauf der Auto1-Aktie mit einem Kursziel von 30 Euro (aktueller Kurs am Montag 14,50 Euro). Anders als Teamviewer sei Auto1 mit Autohero und wirkaufendeinauto.de auf Markenbekanntheit beim Endkunden angewiesen. „Wir rechnen 2022 mit einem weiteren Umsatzplus von 35 Prozent auf 6,1 Milliarden Euro und einem operativen Verlust von 132 Millionen Euro ungefähr in Vorjahreshöhe.“ Früher hätten die Investoren es gerne akzeptiert, wenn junge, schnell wachsende Unternehmen noch keine Gewinne machten, derzeit sei das offenbar nicht mehr der Fall.

Auto1 ist zwar ein extremer Fall am deutschen Aktienmarkt, aber beileibe nicht der einzige. Seit Wochen werden die Papiere von technologiegetriebenen jungen Unternehmen aus den Depots geworfen. Die Aktien des Dax-Wertes Hello Fresh kosteten im November noch 95 Euro, jetzt sind es weniger als 60 Euro. Delivery Hero sackte von 128 Euro auf weniger als 80 Euro. Die Liste ließe sich lange fortsetzen. Am Montag setzte ein weiterer Ausverkauf bei Tech-Werten ein. Auto1 verloren nochmals 10 Prozent auf neue Rekordtiefs.

Der CEO ist ratlos

Christian Bertermann, Gründer, Vorstandsvorsitzender und Großaktionär von Auto1, ist ob der Aktienperformance seines Unternehmens ein wenig ratlos. Immerhin ist er trotz des Desasters zum Gespräch bereit. Gut 12 Prozent der Auto1-Aktien gehören ihm. Mit dem Börsengang wurde der 38-Jährige zum Milliardär, nach dem Kurssturz ist sein Anteil aktuell nur noch rund 400 Millionen Euro wert. „Ich habe mich nicht so viel mit dem Kurs beschäftigt“, sagt er. „Ich schaue jeden Montagnachmittag auf den Kurs, und das reicht mir. 52 Datenpunkte im Jahr.“ Er hofft darauf, dass sich die operativen Erfolge des Unternehmens irgendwann auch in steigenden Aktienkursen widerspiegeln. „Ich setze jeden Tag alles daran, das beste Produkt zu liefern, dass es den Kunden Spaß macht, bequem und komfortabel ihr Auto zu kaufen“, sagt Bertermann. „Je mehr solcher Kundenerlebnisse wir haben – und das Feedback ist überwältigend –, desto stärker wird auch unsere Marktstellung.“ Bertermann nennt die eine Milliarde Euro liquider Mittel, die das Unternehmen nach dem Börsengang noch besitzt, als Pluspunkt und ebenso das starke Wachstum in einem insgesamt schrumpfenden Automarkt 2021. Für 2022 will er noch keine Ziele nennen, kann sich aber mit den Schätzungen der Analysten „mehr als wohlfühlen“. „Wir wollen das Amazon für den Autohandel werden“, sagt Bertermann. Mit Blick auf den Aktienkurs erwähnt er die „Sektorrotation aus Techwerten seit August angesichts steigender Leitzinserwartungen“. Das belastet Wachstumshoffnungen besonders, weil ihre in der Zukunft erwarteten Gewinne stärker abgezinst werden und einige Anleger ihnen deshalb keine so hohen Bewertungen mehr zumessen. „An der Nasdaq sind 40 Prozent der Aktien um mehr als 50 Prozent gefallen, dem können wir uns auch nicht entziehen“, sagt Bertermann. In Investorengesprächen gebe es sehr viel Interesse an der Aktie.

Von den alten Fans der Aktie haben seit dem Börsengang viele Kasse gemacht. Knapp 30 Prozent der Aktien gehörten zum Börsengang noch Investoren aus der Zeit davor. Sie haben ihren Anteil auf 16 Prozent reduziert. Offenbar rechnen sie sich andernorts bessere Renditechancen für ihr Kapital aus. Hört man sich unter den Analysten um, sind diese voll des Lobes für Auto1. Gerade hat Goldman Sachs eine Kaufempfehlung gegeben. Aber auch jene Analysten, deren Arbeitgeber nicht am Börsengang von Auto1 beteiligt waren, sind optimistisch. So spricht Tom Diedrich vom Bankhaus Metzler von „guten Zahlen zum dritten Quartal 2021“. „Die Gebrauchtwagenpreise sind im November um 18 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gestiegen, davon profitiert auch Auto1.“ Er geht zudem fest von weiterhin hohen Wachstumsraten aus. „Die Onlinepenetration im Automarkt ist noch gering, anders als bei Möbeln, Elektronik oder Mode, hier besteht noch großes Potential“, sagt Diedrich. „Auto1 bleibt ein Wachstumswert.“

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