WAGNISKAPITAL

:

Die Party ist jetzt vorbei – denn das Geld kostet wieder etwas

- VON GREGOR BRUNNER, PHILIPP KROHN UND ARCHIBALD PREUSCHAT

- -AKTUALISIERT AM -19:05

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Milliarden pumpten Investoren in junge Unternehmen – jetzt schauen sie genauer hin. Kündigungen sind bei Start-ups kein Tabu mehr. Ganze Geschäftsmodelle werden überprüft.

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Kristina Walcker-Mayer ist nachdenklich: „Der Schnitt sollte so tief sein, dass man keinen zweiten machen muss.“ Walcker-Mayer, die an der Spitze der Neobank Nuri steht, musste Ende Mai Mitarbeitern kündigen. Entlassungen von Fintechs sind eine Zäsur. Bislang ging es für die digitalen Finanz-Start-ups nur bergauf. Jetzt sind einige in die erste ernsthafte Krise gekommen.

Gregor Brunner

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Das 2015 gegründete – ehemals unter Bitwala firmierende – Finanzunternehmen ist nicht das einzige, das sich von Mitarbeitern trennen musste. Das als Neobank gegründete Start-up Kontist, das mit der digitalen Steuerberatung von Selbständigen und Kleinbetrieben ein zweites Standbein hat, entließ Beschäftigte. Ebenso Klarna, der schwedische Zahlungsdienstleister, der zu den wertvollsten Start-ups Europas zählt und im zurückliegenden Jahr seinen operativen Fehlbetrag mit 618 Millionen Euro vervierfacht hat. Auch das Geldanlage-Start-up Trade Republic trennt sich von Mitarbeitern.

Angesichts der absoluten Zahlen der Mitarbeiter, die ihren Arbeitsplatz verlieren, von Massenentlassungen zu sprechen, mutet befremdlich an. Aber Fintechs, wie die jungen Unternehmen in der Finanzbranche genannt werden, setzen anders als ihre klassischen Pendants auf viel Digitalisierung und wenig Mitarbeiter.

Bis zu 25 Prozent der Mitarbeiter entlassen

Betrachtet man die prozentuale Größenordnung der Entlassungen, ergibt sich ein anderes Bild. Bei Nuri sind 45 der 200 Mitarbeiter betroffen: 22,5 Prozent. Bei Kontist fallen 50 der 200 Stellen weg: 25 Prozent – freie Mitarbeiter und Werksstudenten sind dabei eingerechnet, wie betont wird. Bei Klarna sind 10 Prozent der insgesamt 7000 Mitarbeiter betroffen. Zur Einordnung: Würde noch einmal ein Viertel der Stellen bei der Deutschen Bank wegfallen, wären über 20.000 Mitarbeiter betroffen, bei der Commerzbank wären es über 11.000.

Kristina Walcker-Mayer

Kristina Walcker-Mayer

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Bild: Nuri

Walcker-Mayer hat das kommen sehen. „In der Wagniskapitalbranche gibt es derzeit massive Veränderungen. In den USA wurde darüber schon länger gesprochen, langsam spüren wir das auch in Deutschland“, sagt sie. Insbesondere im vergangenen Jahr flossen immense Summen in Neugründungen, auch in der Finanz- und Versicherungsbranche. Nach Erhebungen der Beratungsgesellschaft EY sammelten Fintechs und Insurtechs 2021 Wagniskapital in Höhe von 3,8 Milliarden Euro ein, ein Jahr zuvor waren es lediglich 552 Millionen Euro. Über alle Branchen hinweg sammelten Gründer laut dem EY-Start-up-Barometer im vergangenen Jahr 17,4 Milliarden Euro ein, mehr als dreimal so viel wie die 5,3 Milliarden Euro im Jahr 2020. Jetzt wendet sich das Blatt. „Für Start-ups gilt jetzt Profitabilität als das neue Wachstum“, meint die Chefin von Nuri.

Die Zeit des Geschichtenerzählens sei nun vorbei. Gründer müssten unter Beweis stellen, dass sie auch profitabel werden können. „Jede Firma muss gerade ihren Geschäftsplan angesichts des neuen makroökonomischen Kontextes überdenken“, sagt Colin Hanna, Partner bei der Londoner Wagniskapitalfirma Balderton Capital. Gerade Lieferdienste konnten sich lange nur auf Wachstum konzentrieren. An und für sich besitzen diese Start-ups nichts, sie sind nur Schnittstellen zwischen Händlern und Kunden.

Investoren schauen auf Profitabilität

Die Annahme zu diesen Unternehmen war, dass mit einer gewissen Größe und Marktdurchdringung auch die Profitabilität komme. Das billige Geld half den meisten durch die Corona-Pandemie hindurch – großzügige Wirtschaftsstützen durch Regierungen und Zentralbanken kommen aber nun zum Erliegen. Einen Schock wie den russischen Angriff auf die Ukraine hatten sie nicht kommen sehen. „In der Jahresplanung der allermeisten kam so eine Krise einfach nicht vor“, sagt Hanna. Inflation, gepaart mit steigenden Zinsen, lasse Investoren zweimal überlegen, wo sie nun ihr Geld investieren und bei welchen Unternehmen sie Finanzierung nachschießen.

Die Entwicklung sieht auch Melchior Neumann, der bei Kontist die Position des Chief Tax Officers innehat. „Investoren werden nachhaltige Geschäftsmodelle wichtig.“ Als eine von vielen Neobanken gestartet will sich Kontist künftig auf die digitale Steuerberatung von Selbständigen und Kleinunternehmen fokussieren. „In diesem Bereich sind ganz andere Umsätze und Margen möglich“, sagt Melchior. Den Neobankenmarkt hält er schlicht für „überhitzt“. Das Fintech mag das Bankgeschäft dennoch nicht vollends an den Nagel hängen. „Kontodaten, also der Eingang und Ausgang von Zahlungen, liefern wichtige Informationen im Steuerbereich“, begründet Neumann.

Ein Crash droht den Gründern gleichwohl noch nicht. „Wir müssen uns ansehen, von welchem Niveau der Bewertungen wir kommen“, sagt Borys Storck. Der Gesellschafter des auf Fusionen und Übernahmen spezialisierten Dienstleisters Marktlink meint, Bewertungen jenseits von Gut und Böse würden wieder auf ein normales Niveau zurückkommen. Dabei werde es auch wieder zu günstigeren Einstiegspreisen für Investoren kommen, sodass sich der Markt doch noch bewegen werde. Der Konkurrenzkampf verschiebt sich von den Investoren wieder auf die Unternehmen.

Hilfe aus der Politik

Ein wenig Erleichterung könnte die Start-up-Strategie von Bundeswirtschaftsminister Robert Habeck (Grüne) bringen, deren Ziel es ist, Gründer leichter an Wagniskapital kommen zu lassen. So ist geplant, dass künftig auch Versicherer und Pensionskassen ihr Geld als Wagniskapital investieren dürfen. Zudem strebt die Bundesregierung den Aufbau eines Kapitalstocks innerhalb der gesetzlichen Altersvorsorge an und wird diesen mit einer Mindestinvestitionsquote in VC-Fonds versehen, um die Verfügbarkeit von Risikokapital strukturell und dauerhaft zu stärken.

Torsten Oletzky

Torsten Oletzky

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Bild: dpa

Aber es bleibt laut Storck dabei: Start-ups müssten ihre Geschäftsmodelle besser erklären. Er beobachtet eine Rückkehr zu den Wurzeln der Investitionstugenden: „Wie letztlich Geld verdient wird, muss auch für Menschen aus der Finanzindustrie verständlich sein.“ Es reiche nicht mehr, als Gründer das Genie mit Inselbegabung zu sein. „Man muss sein Produkt auch verkaufen können“, sagt Storck.

Es geht auch wieder zunehmend um Personen. Wagniskapitalspezialist Hanna bringt zur Sprache, dass während der Pandemie viel über digitale Kanäle passierte. Da viel konkurrierendes Geld im Markt war – auch von Teilnehmern, die sich typischerweise nicht an Start-up-Finanzierungen beteiligen –, mussten Entscheidungen schnell getroffen werden. Die digitale Vernetzung stützte diese Geschwindigkeit. „Jetzt nehmen sich Wagniskapitalfonds wieder Zeit, die Gründer auch kennenzulernen“, erklärt Hanna. Die Gründer wieder persönlich treffen zu können, nehme wesentlich mehr Zeit in Anspruch – schaffe aber mehr Vertrauen zwischen Investoren und Gründern. Wo der Abschluss von Finanzierungsrunden in den vergangenen Jahren an drei Tagen über die Bühne ging, dauert es jetzt wenigstens eine Woche, wenn nicht gar vier.

Dass genauer auf die Geschäftsmodelle geschaut wird, hat auch mit der Lage am Kapitalmarkt zu tun. Die Zinswende macht Anleihen im US-Währungsraum und inzwischen auch im Euroraum attraktiver. Wagniskapitalgeber rechnen spitzer, ob sich ein Investment lohnt. „Das trifft alle Start-ups, auch Insurtechs“, sagt Christian Mylius von der Strategieberatung EY-Parthenon. „Der Gewinn rückt wieder mehr in den Fokus. Zudem werden Alternativen wie Bonds attraktiver.“ Erstmals seit drei Jahren wurde er gerade von einem Versicherer gebeten, ein Gutachten zu erstellen, ob sich das Investment in ein Insurtech, also ein digitales Versicherungs-Start-up, weiter lohne.

Alleinstellungsmerkmal ist wichtig

Unter den neuen Marktbedingungen müssten die Gründer besser verdeutlichen, was ihr Alleinstellungsmerkmal sei. „Bannerwerbung können Konzerne auch schalten“, sagt er. Und am anderen Ende der Skala gebe es eine Handvoll erfolgreiche Insurtechs, die eine Relevanz im Markt haben werden. Das Motto „The Winner takes it all“ der Plattformökonomie greift: In der ersten Digitalisierungsphase war die Maklerplattform Check24 sehr erfolgreich, aus der Insurtech-Szene sind der Digitalmakler Clark und der digitale Vertriebsdienstleister Wefox schnell gewachsen. Doch selbst sie sind noch nicht über den Berg, weil der Markt so stark reguliert ist, dass dafür viele Ressourcen, nicht zuletzt personelle, im Unternehmen vorgehalten werden müssen.

„Wir erleben eine große Marktbereinigung“, sagt Moritz Finkelnburg, Vorstand für Sachversicherung und Digitales der Badischen Gemeinde Versicherung und enger Beobachter der Szene. Das erinnere ihn an die Zeit des Neuen Marktes um die Jahrtausendwende, als auf einige Jahre Euphorie und Kreativität der jähe Absturz folgte. Und für die Gründer rächten sich einige markige Sprüche der Vergangenheit. „Ihre Naivität, die am Anfang erfrischend war, holt sie jetzt auf den Boden zurück“, sagt er. „Wenn Mitarbeiter entlassen werden müssen, kann das der Anfang vom Ende sein oder zumindest das Zeichen einer erheblichen Umstrukturierung.“

In den Jahren von 2010 bis 2016 ist die Zahl der Insurtechs in Deutschland auf rund 150 gestiegen: digitale Sachversicherer, Vertriebsspezialisten und Dienstleister für enge Bereiche der Wertschöpfungskette. Doch auch andere Wettbewerber wie Maklerpools, die Vermittler mit Dienstleistungen unterstützen wie die Plattform Hypoport oder wie Check24, seien digital gut aufgestellt. „Ich rechne damit, dass die Zahl der überlebenden Insurtechs vielleicht bei 30 liegt“, sagt Finkelnburg.

Bafin stellt hohe Anforderungen

Neue Markteintritte haben es heute deutlich schwerer, weil die Finanzaufsicht Bafin inzwischen von Insurtechs verlangt, die bis zur Profitabilität notwendigen Finanzmittel zeigen zu können. Das widerspricht der Logik der Wagnisfinanzierung mit Investoren, die sich in mehreren Tranchen engagieren und zwischenzeitlich den Erfolg des Geschäftsmodells testen lassen. „Die Bafin war vergleichsweise streng, einige Anforderungen finde ich unrealistisch“, sagt Torsten Oletzky, früherer Vorstandschef des Ergo-Konzerns und inzwischen Professor der TH Köln. Sukzessive Finanzierungen seien sinnvoll.

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Die Art der Kapitalbeschaffung bestimme bei Insurtechs, welche Geschäftsmodelle sich durchsetzten: In den USA wagten sich durch gute Finanzierungsbedingungen Vollsortimenter auf den Markt – durch die lokale Regulierung allerdings nur in bevölkerungsreichen Bundesstaaten. Dagegen zeichnet sich der britische Markt durch viele Assekuradeure aus, die Risiken im Auftrag von Versicherern mit großer Bilanz zeichneten. „Als Start-up würde ich mir in Deutschland mehr Flexibilität wünschen. Wir sollten etwas mehr Ansporn zur Innovation haben“, sagt Oletzky. Denn dass die Innovationswelle, die durch digitale Neuerer kam, schon vorbei sei, glaubt er nicht. Die Branche sei noch längst nicht digital, die Herausforderungen blieben. Start-ups machten ihnen Beine.

Die Aufmerksamkeit der Investoren richtet sich derzeit auf andere Branchen. „Viele Geschäftsmodelle von Fintechs, Neobanken und Start-ups sind durchaus fragwürdig. Der Markt wird entscheiden“, stellt Storck fest. Bei diesen Start-ups sei zunehmend auf die Konditionen zu blicken, wenn man überhaupt noch investieren wollte. Die Geschäftsmodelle ähnelten sich zu sehr.

Hanna von Balderton Capital sieht in Start-ups, die sich mit dem Klimawandel befassen, die nächste Welle. Derzeit schaut er sich Start-ups zu erneuerbaren Energien, Infrastruktur und Energiespeichern an: „Politik, Investoren und Konsumenten – alle wissen, dass dieser Komplex uns noch einige Jahre befassen wird.“

Und mit dieser Perspektive sollten auch Investoren an Wagniskapital herangehen, sagt Hanna. „Es ist nie schnell und einfach. Ganz im Gegenteil: Diese Branche und die Unternehmen, in die wir investieren, brauchen Zeit und harte Arbeit. Ein paar Jahre lief es gut. Jetzt sind wir in einer Phase angekommen, wo es nicht so einfach ist, weil die meisten Gründer mit Widrigkeiten konfrontiert werden. Aber das ist auch okay.“

vor 5 Minuten

An diesem ganzen Lieferservicekram kann ich leider kein nachhaltiges, innovatives, know-how-lastiges und sklavenfreies Geschäftsmodell erkennen. Wer es mag, möge bitte weiter investieren.

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Harald Gruber

vor 7 Minuten

So ein Blödsinn! Investoren haben gerade bei Wagniskapital immer genau hingesehen...Gerade dieses Segment hat immer schon genaue Analysen seitens der anlegenden Seite bedurft!

Nehmen Sie lieber die Privatanleger aufs Korn, die haben ja schön brav wie die Lemminge nach Corona-Bekanntmachung gekauft.

Kommen Sie nicht auf die Idee, die Banken selbst als wenig sensibel (geldgierig!) zu bezeichnen, haben diese doch wie im Schlaraffenland von der spendierfreudigen EZB lange Zeit Geld umsonst bekommen, um die eigenen Anlageeinheiten zu alimentieren??!!

Im übrigen sind es gerade clevere Unternehmensideen von Menschen = start ups, die unsere mainstream-Welt umkrempeln und z.B. energiesparende Technologien erfinden und and kommerziell nutzen wollen.

Im übrigen sehen zumindest zwei der Autoren nicht danach aus, dass sie über Jahrzehnte ausreichend Erfahrungen am Kapitalmarkt sammeln konnten, um sich einen solchen doch reichlich unqualifizierten Artikel aus dem Füller zu "leiern".

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Elmar Hinz

vor 42 Minuten

"Würde noch einmal ein Viertel der Stellen bei der Deutschen Bank wegfallen, wären über 20.000 Mitarbeiter betroffen, bei der Commerzbank wären es über 11.000."

"Betrachtet man die prozentuale Größenordnung der Entlassungen, ergibt sich ein anderes Bild. Bei Nuri sind 45 der 200 Mitarbeiter betroffen: 22,5 Prozent. Bei Kontist fallen 50 der 200 Stellen weg: 25 Prozent"

Ich hatte vor zwei Jahrzehnten von den Banken schon erwartet, dass sie mit ihren vielen Mitarbeitern die digitalen Leistungen entwickeln, die die Fintechs jetzt mit ganz wenigen Mitarbeitern endlich liefern.

Amazon wäre z.B. gegenüber dem stationären Handel niemals so stark geworden, hätten die Banken rechtzeitig einfache und sichere digitale Bezahlmodelle geschaffen.

Die Zahlen, die hier jetzt genannt werden, sind etwas bitter. Deutsche Bank oder Commerzbank haben mit vielen Mitarbeitern wenig Fortschritt gebracht. Reden wir gar nicht erst von den Sparkassen.

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