FOLGE DER GELDPOLITIK

:

Was Anleger jetzt wissen müssen

- VON CHRISTIAN SIEDENBIEDEL

- -AKTUALISIERT AM -14:02

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Nach der EZB ist vor der Fed: In der kommenden Woche geht es weiter mit der Suche nach dem Zinshöhepunkt in aller Welt. Was das bedeutet.

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Manchmal ist nicht handeln auch handeln: Mit dieser Paradoxie hat Christine Lagarde, die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), am Donnerstag das Wesen einer Zinspause im gegenwärtigen Umfeld beschrieben. Die EZB hebt die Zinsen nicht an und verzichtet auch darauf, die Reinvestitionen in ihrem Krisenprogramm PEPP vorzeitig zu beenden. Indem sie beides nicht macht, macht sie auch etwas.

Christian Siedenbiedel

Redakteur in der Wirtschaft.

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In der kommenden Woche richten sich die Blicke nun auf die andere Seite des Atlantiks: Wird auch Amerikas Notenbank Federal Reserve (Fed) wieder die Vorteile des Handelns durch Nichthandeln entdecken – und ihrerseits die Leitzinsen am Mittwoch unverändert lassen?

Prognosen für Fed nicht so eindeutig

Anders als bei der EZB, für die fast alle Prognosen recht eindeutig auf „Zinspause“ getippt hatten, sind die Meinungen zur Fed etwas unterschiedlich und schwanken mit den Wirtschaftsdaten aus Amerika. Es wäre „crazy“, also verrückt, die Leitzinsen zu diesem Zeitpunkt weiter anzuheben, glaubt der amerikanische Ökonom Paul Romer.

Gleichwohl seien weitere Zinserhöhungen in den Vereinigten Staaten noch nicht aus dem Spiel, warnte Richard Clarida vom Anleiheinvestor Pimco. „Vorerst bleibt aber die vorherrschende Meinung, dass die Währungshüter mehr oder weniger am Ende des aktuellen Straffungszyklus angelangt sind“, sagte Mark Dowding von RBC Blue Bay Asset Management.

EZB-Zinsgipfel könnte erreicht sein

„Die EZB jedenfalls hat unseres Erachtens auf ihrem im Sommer 2022 eingeleiteten Straffungskurs nun voraussichtlich den Zinshöhepunkt erreicht“, kommentierte Eugen Keller vom Bankhaus Metzler. Die Kombination aus rückläufiger Inflation und aggressiver geldpolitischer Straffung sei zwar allein noch keine Garantie dafür, dass der Zinserhöhungszyklus der EZB beendet sei, aber sie unterstütze zumindest diese Erwartungshaltung. „Ein weiterer Grund ist die Tatsache, dass die realen inflationsbereinigten Zinssätze, die auf inflationsindexierten Staatsanleihen basieren, heute höher sind als noch zu Beginn des Jahres.“

Wer sich neue Aussagen in Bezug auf das Krisenprogramm PEPP erhofft habe, sei arg enttäuscht worden: Fällige Anleihen würden bis mindestens Ende 2024 reinvestiert. „Damit dämpfte Präsidentin Lagarde Spekulationen – wohl mit Sorge um Italien – , die EZB könnte die Reinvestitionen vorzeitig beenden.“

Unterschiede in Europa und Amerika

Bei aller Ähnlichkeit scheinen die Erwartungen an den Märkten für den Euroraum und die Vereinigten Staaten doch unterschiedlich zu sein. Womit hängt das zusammen? „Sowohl in den USA als auch im Euroraum hat die Inflation den Höhepunkt überschritten und fällt seitdem“, sagte Jörg Krämer, der Chefvolkswirt der Commerzbank. In Amerika lag die Inflationsrate zuletzt bei 3,7, im Euroraum bei 4,3 Prozent.

Große Unterschiede bestünden aber beim Wirtschaftswachstum, meint der Ökonom: Während die Wirtschaft im Euroraum im dritten Quartal bestenfalls stagniert habe, sei die US-Wirtschaft stark gewachsen. „Deshalb ist es durchaus möglich, dass die US-Notenbank bei den Leitzinsen noch einmal nachlegt, auch wenn das nicht unser Hauptszenario ist“, sagte Krämer: „Im Fall der EZB sind weitere Zinserhöhungen viel unwahrscheinlicher.“

Folgen für Anleihen und Aktien

„Die starke negative Wirkung auf das Wachstum durch die Zinsanstiege liegt nun eher hinter uns“, kommentierte Reinhard Pfingsten, Chefanlagestratege der Deutschen Apotheker- und Ärztebank. Die Anleihemärkte hätten mit Kursgewinnen und rückläufigen Renditen auf die klaren Äußerungen der EZB reagiert, sagte Ulrich Stephan, der Chefanlagestratege der Deutschen Bank für Privat- und Firmenkunden. Die zweijährigen und zehnjährige Zinsen seien um jeweils etwa 10 Basispunkte auf 3,04 Prozent und 2,83 Prozent gefallen. „Im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten, wo ein Ende der inversen Zinsstrukturkurve von rückläufigen kurzen Renditen erwartet wird, preist der Markt in Europa einen Anstieg der langen Zinsen ein.“ So würden die zweijährigen Zinssätze in Europa in einem Jahr mit 3,08 Prozent, entsprechend des EZB Zinsgipfels, in etwa auf dem derzeitigen Niveau gesehen, während die Erwartungen bei zehnjährigen Zinsen in einem Jahr mit 3,32 Prozent eingepreist würden.

„Der Markt erwartet folglich noch leichte Kursverluste bei Anleihen am langen Ende“, sagt Stephan. Wenn der Markt recht habe, sollten Anleger daher bei europäischen Anleihen im Gegensatz zu amerikanischen Anleihen eine kürzere Laufzeit wählen.

Am Aktienmarkt liege der Fokus dagegen momentan auf der Berichtssaison und den politischen Unsicherheiten. Für das Jahr 2024 erwarteten die Analysten im Index Stoxx 600 einen Gewinnanstieg von rund sieben Prozent nach Gewinnrückgängen im Jahr 2023. „Ein Ende des Zinszyklus der EZB, verbunden mit besseren Gewinnaussichten, sollte den Aktienmärkten in Europa im kommenden Jahr Auftrieb geben“, meint Stephan. Zumal das Kurs-Gewinn-Verhältnis für 2024 mit 11 auf einem sehr moderaten Niveau und damit deutlich unter dem historischen Mittel liege.

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Folgen für Bau- und Sparzinsen

„Wir gehen davon aus, dass die Sparzinsen bis Jahresende noch um gut ein viertel oder einen halben Prozentpunkt steigen könnten – trotz der Zinspause“, kommentierte Kevin Schwarzinger von Verbraucherportal Biallo. „Der Zinsgipfel beim Tages- und Festgeld dürfte erreicht sein, sobald die Währungshüter anfangen, die Leitzinsen wieder nach unten zu schrauben.“

Aktuell lägen die Zinsen für Baudarlehen mit zehn Jahren Laufzeit im Schnitt bei 4,22 Prozent. „Die Bauzinsen sind Anfang Oktober aus ihrem mehrmonatigen Seitwärtstrend ausgebrochen und stehen nun so hoch wie seit zwölf Jahren nicht mehr“, sagt Schwarzinger.

Für Tagesgeld kommt der Biallo-Index, ein Mittelwert von 85 erfassten Tagesgeld-Anbietern, nun auf 2,2 Prozent. In der Spitze winkten mehr als 4 Prozent, etwa bei der Suresse Direkt Bank und der Openbank mit jeweils 4,02 Prozent für sechs Monate garantiert. Bester Anbieter mit deutscher Einlagensicherung sei die Volkswagen Bank mit einem Neukundenzins von 3,8 Prozent für sechs Monate – gefolgt von der Comdirect, die ebenfalls sechs Monate lang 3,75 Prozent zahle. Bei einjährigem Festgeld winkten im Durchschnitt 2,62 Prozent Zinsen – in der Spitze seien zum Teil deutlich mehr als 4 Prozent drin.